Pourquoi Taïwan menace le marché obligataire américain | Meilleur Taux Assurance

La guerre commerciale sino-américaine est un marché furieux, mais un risque moins important et potentiellement important risque de se cacher sur les côtes chinoises.

Taïwan est peut-être petite, mais l'île est devenue une superpuissance financière grâce à l'économie des épargnants locaux et à un excédent croissant du compte des ressources en eau d'environ 15% du produit intérieur brut. Le pays dispose désormais du deuxième plus grand système financier du monde en termes de produit intérieur brut. Et le secteur de l’assurance vie est le plus important, avec des actifs représentant un PIB de 145%, selon JPMorgan.

L’économie locale n’est pas assez importante pour accueillir ces sommes énormes. Les institutions financières taïwanaises ont donc gagné 1,2 milliard de dollars à l’étranger. D'autres pays ont d'importants flux de trésorerie à l'étranger, mais principalement sous la forme de réserves de la banque centrale ou de fonds en obligations d'État. Taiwan a une taille et une économie irrégulières, et ce jeu d’argent se compose d’épargne privée plutôt que d’épargne publique.

L'argent est investi de manière prudente, principalement dans des obligations d'État et de sociétés américaines bénéficiant d'une cote de crédit élevée. Cependant, selon les estimations de JPMorgan, il existe un écart grandissant entre les engagements en dollars des États-Unis dans le secteur des assurances et les avoirs accumulés en dollars des sociétés d'assurances, passant de 34% du solde total en 2013 à un peu moins d'une demi-journée. En dollars, le déséquilibre correspond à environ 420 milliards de dollars, soit 72% du PIB de Taiwan.

C'est inquiétant. Les risques de change ont toujours été garantis sur une base continue, mais ils sont de plus en plus confrontés au coût croissant de l’achat d’une protection contre les mouvements de change. Si le dollar taïwanais devait s'affaiblir, il pourrait entraîner des pertes bien supérieures aux paiements exigeants de coupons accumulés sur les obligations, obligeant les compagnies d'assurance du pays à se retirer du marché américain.

C'est sans aucun doute un risque systémique. Les sociétés d’assurance taïwanaises détiennent environ 4% du marché américain des investissements et 14% des obligations d’entreprises à long terme, selon JPMorgan. Le nombre d'obligations hypothécaires américaines détenues par les compagnies d'assurance a presque doublé au cours des cinq dernières années, pour atteindre 260 milliards de dollars. Cela fait de Taiwan le deuxième plus grand propriétaire étranger de ces titres.

Ce n'est pas tout. Les banques taïwanaises sont également devenues des acteurs majeurs sur le marché des fonds de la Fed, où les taux d’intérêt américains sont fixés, représentent maintenant environ 12% de tous les volumes de négociation. Il est donc possible que les changements économiques intérieurs à Taiwan affectent la mise en œuvre de la politique monétaire américaine.

Les autorités taïwanaises ont tenté de remédier à ces problèmes par le biais de mesures réglementaires visant à améliorer le risque de change croissant. Mais cela est devenu un jeu de tonnerre, les compagnies d’assurance trouvant des moyens novateurs de contourner les restrictions – par exemple, développer un marché de 14 milliards de dollars pour les fonds cotés libellés en dollars taïwanais qui n’achètent que des obligations en dollars américains.

Jusqu'à présent, l'ingérence économique américano-taïwanaise a été bénéfique pour les deux parties. Mais la détérioration est un risque dont les investisseurs doivent être conscients, surtout à un moment où les marchés sont déjà engourdis.

robin.wigglesworth@ft.com

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